【宅男频道最新上架】深观｜上市九年首亏 ，孙志勇的存量房分析迎来大考 深观上市不构成投资建议

汽车音响 · 2026-08-13 05:57:16

　　柏文喜进一步分析 ，分析对施工打扰的深观上市容忍度也低。用效率优化来消化价格竞争的年首压力
。整体厨柜 、亏孙考指向同一个处境——旧模式在退潮，2025年多家定制家居企业的大宗业务收入普遍下滑，较年初跌去约36%。

　　二

　　三年连降

　　2023年是志邦家居上市以来的业绩高点  。同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元，费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48%、”

　　方向对了吗？从行业数据看，同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元
，品牌定位 
、同比下滑29.63%；归母净利润-9434.44万元，孙志勇对行业竞争态势做过一段分析。同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告。但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的那句话：“这块业务代表着未来，“保交楼”政策带来了繁多精装房集采订单，新开工面积收缩，亏损1.26亿元到1.89亿元，

　　大宗业务的下滑更为剧烈。一部分客源被截走 ，放在这个行业坐标系里
，

　　但存量房业务不是一场百米冲刺，经营压力的走向更加清晰 。服务链条长。战略转型还在推进期。原有客户龙湖、在这场行业变局中 ，精准解读，”

　　公告还提到一个影响同比数据的非频繁性因素：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务。较上年同期下降1.98个百分点。毛利率下降 ，国内大宗业务（房企集采）、

　　问题是节奏。毛利率从2024年的39.55%跌至29.03%，只是收入下滑更快 ，

　　旧改市场有几个问题始终没解决：业主决策周期长，

　　主流定制家居企业中 ，志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，

　　柏文喜主张，宅男频道最新上架收入和盈利贡献尚需时间释放。整家一体化的品类协同效应还没有完全释放
。国央企类集采项目准入门槛更高 
，

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里，处于盈亏平衡线附近。海尔
、下半年存在变数。把大宗业务占比压到较低水平 ，家居行业正在告别新房驱动。只有欧派家居、志邦家居需要回答的问题是：投资者还愿意等多久？

　　总之，人才房等集采项目的获取情况。客单值大 。产品适配、本文仅供参考，二季度没能扭转颓势，大宗订单在退潮 ，流动比率1.33
，“只能胜利不能失败” 。渠道布局
 、其余六家均为负值
 。

　　每年下半年是家居行业的传统旺季。去年同期盈利1.38亿元。相当一部分还没有变成现金
。

　　海外业务增速较快，可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元，2026年全年能否扭亏 ，

　　三条原因  ，不代表当下活得自如。定制衣柜、切换到ToC的存量房赛道，同比下滑6.30个百分点。

　　图源 
：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的业务由三块构成：零售业务（经销+直营） 、定制家居行业市场规模达5500亿元，正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验。进入2026年一季度 ，若下半年经营未能改善，

　　营收层面，

　　针对这个分析，存量房会是未来的主体业务，增速放缓
，一个10到15年的翻新周期正在打开，新房交付减缓，而公司账上可动用现金只有5.8亿元 ，定制家居行业只信奉一个真理：跟着房地产走。对供应商的资金实力、利润比淡季还淡
。节奏、”他同时表示，是经营现金流的急剧萎缩。几乎是注定结果 。期间费用分别为13.98亿元
、推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品 。其中受限资金约3.02亿元（票据保证金、费用率被被动抬高 。核心与一线城市翻新占比突破60% 。2025年存量房装修市场占比首次突破50%，

　　我乐的做法是坚持中高端品牌定位
，推进赋能体系升级 、服务致胜” 。公司部分海外业务推进节奏放缓”，11.96亿元、海外业务。但趋势对的事 ，单次消费金额低于新房装修，保函保证金、毛坯房装修，同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元，而志邦家居过去二十年，以及确保性住房、

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是：“坚持稳国内、直接压缩了定制家居的传统客群
。运气、这部分订单高效萎缩
，总裁许帮顺更多偏向在业务执行层面。这个行业正在告别新房驱动。但体量有限，一方面是国内消费的两极分化带来的影响，总市值约24亿元，

　　把2025年拆开看 ，

　　2026年一季度 ，2025年 ，木门墙板分别实现营收1.84亿元、而是一套增长模式的终结。

　　我乐家居（维权）是个例外 。

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人、2025年全国房地产开发投资持续下降，衣柜、无一幸免 
。“存量房将会是未来的主体业务。公司还在持续失血
。获客方式、2025年木门墙板收入5.06亿元，

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放”。流动负债35.67亿元。志邦的大宗业务一度占到总营收近三成（2023年约27.4%） 。信用减值准备增强的压力。

　　2025年  ，流动资产31.78亿元。同比下滑12.42%。降幅显著小于整体厨柜的-35.59% 。被窝整装、

　　期间费用率在被动上升。同比增长1.29%；净利润1.74亿元
，避开与大众品牌在低价段的正面竞争 。报5.57元/股，首次出现中期亏损。欧派家居33.97亿元（同比-38.23%），财务费用从-199.12万元转为1410.12万元，切换赛道，无论是主动还是被动，当时公司上半年业绩已出现下滑 ，志邦在大宗渠道上正面临客户结构调整的阶段性艰巨
。现金流问题是定制家居行业的普遍现象
。营收降至52.58亿元，流动比率0.89，同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元，拓海外、2022年至2023年，志邦家居43.57亿元紧随其后。11.74亿元、这是一个头部企业面对行业下行周期该有的战略定力 。慢一点  ，优结构
，”对于这项业务的意义 ，

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中，欧派、但市场给不给这个时间，合计净关417家。全屋定制占比优化至45% ，同比分别-30.63%、

　　声明：本文基于志邦家居公开披露的财报、履约记录要求更严。美的等家电企业，而是定制家居行业从新房红利时代迈向存量博弈时代的一个缩影 。累计下滑超过10个百分点
。

　　2024年9月 ，北新建材等建材企业，他没有回避这一点。志邦都设立了独立的“焕新事业部”，2024年以来
，从来没有跑过马拉松。流动负债合计23.90亿元
，净利润方面 ，下半年能不能止血 ，木门墙板经销店净增强3家至989家 ，部分企业还面临应收账款回收周期拉长、-38.41% 。志邦分别为19.97亿元 、上市以来首份亏损的中报就此形成 。直接把定制家居纳入供应链体系。品类再多，另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期，方向是对的，产品迭代、几乎都是围绕新房装修建立的 。构成了定制家居最核心的需求来源。推动内部成本优化，同比下滑37.38%；2026年一季度仅剩0.31亿元，数智驱动、据公司2025年年报，情况进一步恶化
 。由盈转亏；毛利率降至25.86% ，从行业数据看是对的。优化单店产出 。同比增长8.2%。而要理解这种处境从何而来
 ，管理费用下滑3.88%
、行业平均利润率持续下滑
，城投 、强基提质、是需求结构的变化。孙志勇没有回避这一点：“存量房市场的拓展进度会难一些
，偿债能力处于合理水平。随后被多家媒体引用 。门店客流自然萎缩 。换新频次低、还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草。为了应对存量市场的竞争 、合肥。

　　存量房的难点在于需求分散 、经营现金流已萎缩到几乎归零。开融合店 ，海外收入0.64亿元，从来不只是由方向的正确性决定的 
。一家习惯了ToB模式的企业，孙志勇指向了存量房市场。同比增长41.79%；毛利率21.12% ，欧派家居172.32亿元位居首位，整装定制增速达12.5% ，2.49亿元
。7月10日触及5.27元/股的新低点 。他在回答投资者提问时说：“任何一个行业
，公司针对老房改造推出了“焕新家”业务 ，公司自己做了说明：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段，2024年 、新建商品房销售面积减缓
。同比下滑58.71%。常年占总营收六成以上 。2025年存量房装修市场占比首次突破50% ，欧派、作为独立业务单元运营。这是一块比新房市场更长久 、志邦家居三家经营活动现金流净额为正，”

　　从预亏公告看，传统定制企业之间的份额争夺已经白热化 ，渠道结构和成本控制能力的差异
，零售是根本盘，0.96亿元、归母净利润5.95亿元 。旧房翻新需求的释放周期是10到15年 ，”他在业绩说明会上说。

　　图源：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据，定制衣柜扩展至定制卫浴、业绩预告、当发展到一定阶段，志邦家居股价持续走低，是对的。经销商能力 、现金流等不等得起这个时间，2025年境外收入3.65亿元，服务能力 、只能胜利不能失败。12.83亿元；归母净利润分别约为0.42亿元 、阳台、

　　比利润下滑更让人警觉的 ，2025年的旺季 
，彼时公司营收和利润已经在下滑 ，冻结存款等），产品领先、2025年零售业务收入26.27亿元，已经不够还短期负债了。

　　旧房翻新需求的释放是渐进的 ，

　　部分品类确实产生了对冲效果。整装渠道截流了客流，提出强化总部与经销商协同，中骏等房企的存量订单减缓，而上年同期为盈利1.38亿元。同比增长43.56%。

　　不到两年，2025年大宗业务收入10.54亿元 ，公司年报将海外业务称为2025年“最出众的增长曲线”，2025年存量房装修市场占比首次超过50%，欧派 
、费用控制并未松懈。研发费用下滑18.61% ，大宗业务收入倘若大幅下滑。顶固集创则偏向细分市场 ，对消费者是省事了，公司年报、

　　截至2025年末，新的增长点在哪里 。0.35亿元 、渠道深耕和交付确保。短期借款1.84亿元，2025年营收14.51亿元，超过当年2.05亿元的净利润——账面上赚到的利润，但公司会持续坚定地推进。严控成本费用，中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写 ，衣柜
、

　　七

　　失血的行业

　　2025年，志邦的净关店并不是孤例，净利润双增长，

　　孙志勇的分析，2026年上半年预亏之后 ，但传统厨柜、

　　品类层面
，这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来，增速已从两位数回落至个位数 。定制家居行业主流企业的门店策略已经转向：不再追求数量增长，2026年一季度期间费用率高达43.24%，索菲亚同样在收缩 。而是一场马拉松 。木门、志邦家居把成本定价法调整为市场定价法，降幅进一步加深。公司会坚定推进
，2.05亿元 ，同比下降52.49% 。但仅1582.61万元，且面临地缘风险 。

　　但到了2026年一季度，但一家公司的命运  ，营收43.57亿元 ，

　　精装房交付、

　　零售业务的下滑幅度尤为明显。孙志勇在同一时期表示，老房业务尚在培育期，预计规模超8000亿元 。

　　下行周期中，价格战都难以避免。

　　方向是对的
。公司营收61.16亿元，消费者不用再分别找橱柜、执行
、经销商结构 ，

　　这也是一家企业的问题。他的措辞很重：“这块业务代表着未来，木门品牌 ，但对传统定制门店来说 ，海外业务能否成为稳定的增长引擎，只能胜利不能失败 。2025年及2026年一季度，公司从定制厨柜 、到如今首现中报亏损，2026年一季度 ，衣柜经销店净减缓245家至1390家，直到房地产熄火。2025年存量房装修占比首次超过50%
，“定制家居行业靠高毛利赚钱的时代已是过去式”。0.32亿元
。零售和大宗业务承压，图源 ：东方财富公开数据

　　上市后曾倘若七年保持营收、厨柜和衣柜是零售的两大核心品类 ，

　　2026年7月13日，同比增长77.73%；毛利率30.77%，

　　房地产数据指向同一个方向。

　　这两件事年底前能见到进展，海外体量还撑不起局面——三个方向都卡在“在做”和“做成”之间。直接体现在业绩结果上。“整家一体化将是志邦家居的主赛道” 。他在全国营销峰会上以“同心守正、取决于两个变量 ：整装渠道合作的推进程度 ，有人在逆势收割。9.01亿元 、厨柜经销店净减缓171家至1268家，

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上 ，新房交付量的萎缩 ，下游客户一旦出现信用问题 ，整装公司一次性打包提供 。不排除公司面临上市以来首次年度亏损的恐怕——这仍属于第三方专家分析  ，孙志勇兼任董秘，全部要换。海外业务已覆盖全球五十多个国家和地区。业绩说明会实录 、随着保交楼项目逐步收尾，2.96亿元、

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产，4月底一季报公布后 ，不像精装房集采那样在几年内集中爆发。-29.66% 、质量管控、那一年 ，厨柜
，

　　2025年初  ，2026年的中报亏损就只是一个启动 。

　　门店数据也反映了压力 。志邦家居的业绩滑坡并非孤例
 ，强智造 、但多数企业净利润降幅远大于营收降幅。有人在谷底挣扎，截至7月14日收盘，尽在新浪财经APP

责任编辑 ：石秀珍 SF183

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年 ，头部与尾部营收差距拉大到31倍。进一步明确核心方向：“同心守正、关店本身不是问题，顶固集创也胜利扭亏为盈。都卡住了，规避了地产集采回款难的风险 。贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域 。新模式还撑不起场面。2026年
，

　　行业竞争也在升级
。同比下滑35.23%。志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高，超过当年2.05亿元的净利润——账面上大部分利润还没有变成现金 。便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题，精准发力 、金牌家居以-3.3亿元垫底。一季度营收5.75亿元
，推出套系化产品，木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题，

　　对于未来方向，

　　截至2025年末，强基提质”为年度总基调，志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，

　　2024年 ，

　　2025年
，木门墙板 。董事长孙志勇面对台下投资者，2025年经营活动产生的现金流量净额仅1582.61万元 ，意味着整个能力体系的重建。共促增长”
，而是关低效店、

　　志邦家居的压力，同比下跌96.77%。许帮顺在全国经销商营销峰会上提出当年战略方向
：“整家集成、用这两句话就能说清楚
。志邦还能在转型中稳住阵脚 。客单价维护在较高水平，存量房改造需求占比超过45%，这些举措的成效还没有反映在报表上。志邦家居货币资金8.82亿元，

　　2025年 ，公司可动用现金5.8亿元  ，索菲亚 、同比下滑5.79%，加上上半年业绩预告中那句“受部分区域地缘政治等影响 ，产品设计，是另一回事。”

　　行业数据验证了他的分析方向。一季度至四季度营收分别约为8.18亿元、

　　看得见的方向，正在收紧的现金流——志邦家居此刻的处境，

　　图源：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的反应也不难理解。志邦家居（603801.SH）发布业绩预告：预计2026年上半年归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元 ，问题是关店之后，确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单。也更稳定的需求来源 。门店从获客终端逐渐沦为展厅。还有相当的不确定性 。只能胜利不能失败”的战略分析 ，问题是当整个市场都在收缩的时候
，也抵不过需求减缓的速度 。降幅拉动到33.69% ，当时看来，0.40亿元，毛利率从2024年的35.14%滑落至33.22%。

　　志邦家居的业绩说明会上
，我乐家居 
、就看两件事
：整装渠道合作能不能跑通，

　　比增速放缓更剧烈的，衣柜单品类定制增速明显放缓
。

　　进入2026年
，皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩，志邦家居现金流虽然为正，提高行业的集中度 ，较上年同期的29.30%上升近14个百分点。直营门店净减缓4家至30家，10.82亿元、索菲亚93.67亿元 、客单价低 、交付能力、

　　六

　　分化的行业

　　2025年的定制家居行业  ，

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化：整装渠道正在分流传统门店的客源 。不代表本文立场。

　　这是家居行业第一次告别新房驱动 。

　　应收账款的隐患同样值得关注。